Sable财富投资委员会：政权更迭带来更光明的长期回报前景

Sable Wealth投资委员会概述了影响2023年财务规划的因素。

我们不会根据对全球经济状况的任何预测或预测或对某一资产类别的押注来投资客户资金。我们的投资过程基于对资产类别历史表现及其风险和回报特征的全面了解。

也就是说，了解当前的经济状况以及这些状况带来的机遇和挑战，有助于我们在长期内围绕前瞻性回报形成预期。此外，对当前趋势的理解有助于勾勒出全球经济在数十年而非数年或数月内发生的结构性变化。因此，作为一个投资委员会，我们随时了解历史回报分析和前瞻性研究。对长期趋势的观察为我们的投资组合决策和我们在客户建模中使用的假设提供了信息和背景。

宏观经济背景

全球经济正进入一个艰难时期，多年来许多投资领域的评论家都预测这一时期。引用德意志银行1的Jim Reid的话：

“2022年是几十年来金融市场最艰难的一年。债券和股票正在同步下跌，而我们现在正处于70年来首次全球政府债券熊市。这意味着，在经历了数十年的异常回报后，拆分债券/股票组合在2022年出现了巨大损失。”

2022年麻烦的根源在于量化宽松政策对2008/09年金融危机的反应，这（必然）造成了全球资产价格的上涨，加上政府和企业债务水平的大幅增长。这种“双峰”环境造成了一个更加脆弱的经济体系，因为资产价格和债务收益率对利率变动都很敏感。因此，利率上升会给股本带来下行压力，同时也会提高债务融资成本，如果两者都提高，可能会在公共和私营部门的财政中同时产生流动性和偿付能力危机。

自20世纪80年代以来，世界各地的发达市场一直将利率保持在自然水平以下，这促使投资者哄抬风险资产的价格，促使企业回购股票和发行债券。在金融危机后的一段时间里，各国政府同样受到了巨大的财政赤字激励，以应对不温不火的总需求。对于经典的60/40投资组合来说，这段低利率和货币供应量不断扩大的时期是一个好时期，投资组合的权益和债务部分都经历了顺风顺水。虽然很少有人会预测到新冠肺炎封锁或随后的乌克兰战争，但事实仍然是，全球金融体系迅速进入这两次危机，全球经济处于脆弱状态。这种脆弱性给投资组合带来了更高波动性和更低回报的风险。

正如我所写的，英国面临着一系列独特的挑战，其特点是英国脱欧后贸易和劳动力约束的汇合，以及对外国天然气供应的依赖。因此，英国正在经历严重的通胀飙升，这导致了滞胀性衰退。目前的经济衰退可能会持续到2024年。与俄罗斯在乌克兰的战争有关的天然气供应问题对欧盟的影响最为严重，对欧盟通货膨胀（和GDP）的影响可能在今年冬天和2023年都会严重。

全球通胀可能很快达到峰值，但对更广泛的价格的影响似乎已定

到2022年，关于“暂时性通胀”的问题一直存在着相当大的争论。虽然我们预计通胀不会保持在目前的峰值水平，但核心通胀的反馈效应现在很明显，工资价格螺旋效应将增加全球滞胀衰退的可能性。美国、英国和欧洲的政策反应完全可以理解，目前的通胀水平。可能需要全球经济衰退才能使价格正常化2：

尽管经济衰退的前景越来越明显，但央行的反应是提高利率，这是可以理解的3：

另请参阅：我们在投资时是否应该担心通货膨胀？

政策错误很可能是因为目前的情况没有历史先例

通货膨胀事件在经济历史教科书中占有显著地位，但没有一次具有当前危机的显著特征。重要的是要记住，如果中央银行有明确的目标，通货膨胀最有可能朝着这个目标发展，因为紧缩货币政策零利率或负利率将大幅减少总需求。桥水协会4的下表显示了美国当前形势的一些关键特征在历史标准上是如何独特的。

宏观经济环境的独特挑战与不断变化的政治结构并存。随着西方面临俄罗斯对乌克兰的侵略这一最直接的威胁，美国领导地位的下降是显而易见的。这些地缘政治挑战与G7国家更高水平的内部混乱并存。在富裕国家财富和收入不平等日益恶化的情况下，日益加剧的内部混乱在很大程度上是生活成本危机的结果。所有这些方面都增加了未来政治动荡程度更高的可能性，从而增加了经济管理政策错误的可能性。

低增长和高波动

虽然股票和债券市场估值已从2022年1月的峰值有所改善，但我们的股票估值较高（按相对历史价值计算），债务量也较高。较高的股票估值降低了前瞻性预期回报，利率上升增加了资本成本，而现有的债务存量需要偿还和再融资。这些因素加上人口老龄化，加在一起，就像是对增长势头的手刹。因此，尽管我们的股票和债券投资组合的预期回报率从2022年1月开始有所改善，但从1980年至今，预期回报率仍低于历史回报率。

宏观经济形势对投资组合的影响

2022年，大多数资产类别都出现了缩水，但最严重的是全球债券，这是有史以来最糟糕的一年5。30年的低利率和低通胀率突然逆转，在极短的时间内使资本状况正常化。以下图表显示了今年债券价格的大幅下降：

在下图中，您可以看到2022年债券收益率的大幅逆转，以及全球负收益债券存量的大幅下降6。

重要的是，在前瞻性的基础上，债券市场的收益率现在比年初更具吸引力。

在股票市场上，我们已经看到全球许多股票指数下跌。摩根士丹利资本国际（MSCI）世界指数今年下跌10.73%，但下图显示了两个市场（即价值和增长）之间的命运逆转。

当资本成本像我们今年看到的那样迅速上升时，价值股相对于成长股的相对表现将是意料之中的。摩根大通发布了其长期资产类别收益预测报告“回到基本面”正是出于这个原因。随着资本成本的上升，大量使用现金的公司被交易下来，转而选择产生现金的公司。这扭转了2014年至Covid事件后复苏期间增长超过价值的趋势。价值超过价值趋势持续的程度将取决于这些年的资本成本未来，这又将取决于通货膨胀和利率。

另见：长期投资：价值股票的价值

整体股市的下行压力可能还没有结束，但每一步的下跌都会提高股票持有者对整体市场的预期未来回报。

可持续性和ESG在投资组合构建和资产定价中的作用不断扩大

在欧盟的大力推动下，我们正在见证可再生能源基础设施激励、融资和监管的加速，这与投资领域的可持续性有关。全球金融生态系统正在做好准备，就投资对全球可持续性倡议的影响向客户和监管机构负责。这一趋势已经持续了多年，但现在正在加速发展，这将继续影响资产定价和投资者选择。ESG和/或可持续标准对投资组合的过滤影响投资结果的各个方面，其方式尚不清楚，只能在事后才清楚。

例如，由于欧盟和科技股的增持仓位以及化石燃料资源的减持仓位，严格的ESG过滤投资组合在2022年将显著低于传统投资组合。

另见：ESG：可持续投资机会

结论

当前的滞胀环境给北半球带来了一个艰难的冬天，但除此之外，债务和股票市场的价格调整大大提高了前瞻性预期回报。各国央行的积极行动似乎有可能使通胀回到可控制的水平，美元贬值将缓解新兴市场的压力。因此，我们的观点是，如果你回顾一下未来的严冬，长期投资者会有很多值得庆祝的事情。